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濰柴動(dòng)力一季度營(yíng)業(yè)收入166.4億元，同比增長(zhǎng)26.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)29.7%；扣非之后凈利潤(rùn)10.4億元，同比增長(zhǎng)29%。略超市場(chǎng)預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
公司毛利率回升，管理費(fèi)用率略微上揚(yáng)：
一季度重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20.3%，延續(xù)去年二季度以來(lái)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)的復(fù)蘇帶來(lái)公司收入大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)26.5%至166.4億元；一季度公司毛利率21.4%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率略微上行，同比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。
凱傲業(yè)績(jī)有所恢復(fù)，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁：
一季度公司投資收益1.3億元，同比增長(zhǎng)4.8倍，增長(zhǎng)的主要原因是凱傲業(yè)績(jī)的恢復(fù)，帶來(lái)公司投資收益的大幅增長(zhǎng)。受中國(guó)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和西歐業(yè)務(wù)的恢復(fù)，凱傲去年連續(xù)4個(gè)季度調(diào)整后的EBIT出現(xiàn)回升。此外，一季度預(yù)計(jì)公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增速依然快于行業(yè)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%左右，扣除發(fā)動(dòng)機(jī)和海外投資收益后，公司的其它業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)。
濰柴WP10柴油發(fā)動(dòng)機(jī)
海外業(yè)務(wù)將成為公司新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力：
海外業(yè)務(wù)是公司中期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)，凱傲和林德業(yè)務(wù)未來(lái)都將受益于與濰柴的協(xié)同效應(yīng)，成本降低，盈利提升。林德液壓產(chǎn)品已經(jīng)與濰柴動(dòng)力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)集成，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)整體供貨，在液壓領(lǐng)域復(fù)制重卡的黃金產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)濰柴將成為凱傲的第一大股東，并實(shí)現(xiàn)對(duì)凱傲的并表，凱傲也將通過(guò)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)軍中端叉車(chē)業(yè)務(wù)，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提升盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們暫時(shí)維持公司2014/15年凈利潤(rùn)為41.3/48.8億元的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)15.6%/18.2%。
估值與建議
預(yù)計(jì)全年重卡行業(yè)依然有望保持平穩(wěn)增速，銷(xiāo)量和毛利率有望繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。短期來(lái)看，福田康明斯對(duì)公司估值沖擊的最壞時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，在主流的中端市場(chǎng)，濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)仍具有非常強(qiáng)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，龍頭地位難以撼動(dòng)。中長(zhǎng)期我們看好公司在海外業(yè)務(wù)和整車(chē)業(yè)務(wù)上的開(kāi)拓。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)和21元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年10倍P/E。
發(fā)展趨勢(shì)
公司毛利率回升，管理費(fèi)用率略微上揚(yáng)：
一季度重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20.3%，延續(xù)去年二季度以來(lái)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)的復(fù)蘇帶來(lái)公司收入大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)26.5%至166.4億元；一季度公司毛利率21.4%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率略微上行，同比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。
凱傲業(yè)績(jī)有所恢復(fù)，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁：
一季度公司投資收益1.3億元，同比增長(zhǎng)4.8倍，增長(zhǎng)的主要原因是凱傲業(yè)績(jī)的恢復(fù)，帶來(lái)公司投資收益的大幅增長(zhǎng)。受中國(guó)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和西歐業(yè)務(wù)的恢復(fù)，凱傲去年連續(xù)4個(gè)季度調(diào)整后的EBIT出現(xiàn)回升。此外，一季度預(yù)計(jì)公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增速依然快于行業(yè)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%左右，扣除發(fā)動(dòng)機(jī)和海外投資收益后，公司的其它業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)。
濰柴WP10柴油發(fā)動(dòng)機(jī)
海外業(yè)務(wù)將成為公司新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力：
海外業(yè)務(wù)是公司中期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)，凱傲和林德業(yè)務(wù)未來(lái)都將受益于與濰柴的協(xié)同效應(yīng)，成本降低，盈利提升。林德液壓產(chǎn)品已經(jīng)與濰柴動(dòng)力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)集成，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)整體供貨，在液壓領(lǐng)域復(fù)制重卡的黃金產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)濰柴將成為凱傲的第一大股東，并實(shí)現(xiàn)對(duì)凱傲的并表，凱傲也將通過(guò)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)軍中端叉車(chē)業(yè)務(wù)，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提升盈利水平。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們暫時(shí)維持公司2014/15年凈利潤(rùn)為41.3/48.8億元的預(yù)測(cè)，同比增長(zhǎng)15.6%/18.2%。
估值與建議
預(yù)計(jì)全年重卡行業(yè)依然有望保持平穩(wěn)增速，銷(xiāo)量和毛利率有望繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。短期來(lái)看，福田康明斯對(duì)公司估值沖擊的最壞時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，在主流的中端市場(chǎng)，濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)仍具有非常強(qiáng)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，龍頭地位難以撼動(dòng)。中長(zhǎng)期我們看好公司在海外業(yè)務(wù)和整車(chē)業(yè)務(wù)上的開(kāi)拓。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)和21元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年10倍P/E。
