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中國(guó)西電是輸變電一次設(shè)備領(lǐng)域綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)。公司作為中國(guó)電氣百?gòu)?qiáng)之首,競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在:產(chǎn)品電壓等級(jí)全、產(chǎn)品種類最豐富、成套制造和工程總包服務(wù)能力、先進(jìn)的研發(fā)和檢測(cè)配備。公司主要的資產(chǎn)和收入來(lái)源是變壓器和開關(guān)業(yè)務(wù),公司多項(xiàng)產(chǎn)品在國(guó)家電輸變電高壓一次設(shè)備的集中招標(biāo)中份額領(lǐng)先。
公司的常規(guī)產(chǎn)品需求平穩(wěn),價(jià)格觸底回升但盈利仍微弱。電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)且投資結(jié)構(gòu)向兩頭傾斜,所以常規(guī)產(chǎn)品的需求量穩(wěn)重略有升。在經(jīng)歷2011-2012年的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)洗牌后,公司毛利率已從2012年下半年確立觸底反彈趨勢(shì),在2013年也有小幅溫和復(fù)蘇,但由于體制和地域等多方面因素,公司常規(guī)產(chǎn)品的盈利能力還比較微弱。特高壓產(chǎn)品是公司主要的利潤(rùn)來(lái)源,近兩年趨勢(shì)確定向好。特高壓產(chǎn)品具有內(nèi)資寡頭壟斷特征,盈利好于常規(guī)產(chǎn)品,公司2013年利潤(rùn)基本來(lái)自特高壓產(chǎn)品貢獻(xiàn),由于有較大的特高壓存量在手訂單,公司2014年的利潤(rùn)高增長(zhǎng)也基本鎖定。2014-2015年特高壓項(xiàng)目的核準(zhǔn)開工值得關(guān)注,預(yù)計(jì)今年兌現(xiàn)“2交2直”核準(zhǔn)開工是大概率事件。
和GE攜手開拓海外市場(chǎng),預(yù)計(jì)產(chǎn)品認(rèn)證完后將有實(shí)質(zhì)性訂單斬獲。海外輸配電設(shè)備招標(biāo)往往采取一次、二次設(shè)備成套投標(biāo)形式,西電與GE合作有利于快速?gòu)浹a(bǔ)公司在二次設(shè)備的短板并能獲取其海外市場(chǎng)項(xiàng)目資源。中西方合作在前面兩三年需要碰撞和磨合,同時(shí)進(jìn)軍海外也需要大量產(chǎn)品認(rèn)證,預(yù)計(jì)接下來(lái)兩年到了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)公司2013-2015年分別實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)13%、12.5%、12%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.04億、5.01億、5.93億,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.07元、0.11元、0.14元,對(duì)應(yīng)PE分別為65倍、40倍、33倍。雖然PE較高,但200億不到的市值從PS、PB的角度都比較便宜,現(xiàn)價(jià)比GE入股價(jià)折價(jià)15%左右,有安全邊際。公司近幾年業(yè)績(jī)向上彈性大,值得關(guān)注,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
